2024年年报及2025年一季报点评：24年减值落地，股东增持彰显信心

  南网能源(003035) 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024实现收入31.55亿元，同比增加5.58%；归母净利润-0.58亿元，同比下降118.71%；扣非归母净利润-1.05亿元，同比下降134.4%，业绩承压主要系生物质综合资源利用业务等低效资产影响。2025Q1实现收入6.93亿元，同比增加20.35%；归母净利润0.91亿元，同比增加1.65%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增加5.16%。 生物质业务减值拖累利润水准。24年毛利率为36.71%，同比增加3.45pcts净利率为-2.17%，同比下降14.27pcts，受补贴核减、资产减值等因素影响，公司生物质综合资源利用业务亏损。预计未来公司会促进降低影响，妥善做好生物质业务等亏损资产综合治理，2025Q1藤县鑫隆源生物质项目一季度已转为盈利。费用率方面，24年期间费用率为18%，同比增加0.69pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为8.65%/7.04%/0.9%/1.4%，同比增加0.13pct/增加1.19pct/下降0.33pct/下降0.29pct。 业务转型升级稳步落实。公司持续做强节能业务，深度挖掘工商业资源，推进乡村振兴综合能源利用业务，工业节能和建筑节能两大业务板块保持了较为稳定的盈利水平，2024年工业节能板块营收16.42亿元，同比增长11.7%，总营收占比52.03%，毛利率为52.56%；建筑节能板块营收9.49亿元，同比增长4.89%，总营收占比30.07%，毛利率为14.78%。2025Q1工业节能实现收入约3.71亿元，同比增长约26.49%；建筑节能实现收入约1.99亿元，同比增长约13.73%。 控制股权的人增持提振信心。控制股权的人南方电网公司基于对公司长期投资价值的认可和公司转型发展的信心，拟增持金额为不低于人民币1.5亿元且不超过3亿元，增持股份数量不超过公司总股本的2%。截至增持计划实施前，南方电网持有公司15.3亿股，占公司已发行总股本的40.39%。 投资建议：我们预计公司25-27年营收为35.95/41.00/46.78亿元，营收增速分别为14.0%/14.0%/14.1%；归母纯利润是4.95/5.93/7.09亿元，归母净利润增速分别为951.6%/19.7%/19.6%。对应4月30日收盘价，25-27年PE分为33x/27x/23x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；政策调整的风险。

  南网能源(003035) 投资要点 事件：2025Q1公司实现营业收入6.93亿元，同比+20.4%；实现归母净利润0.91亿元，同比+1.7%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比+5.2%。 继续稳步推进工业节能和建筑节能两大主业，2025Q1同比分别+26.5%、13.7%。一方面，2025Q1公司收入利润同比增长，工业节能、建筑节能分别实现营业收入3.71亿元、1.99亿元，同比+26.5%、+13.7%。另一方面，公司妥善做好生物质利用业务等亏损资产治理，其中中藤县鑫隆源生物质项目一季度已转为盈利。 南方电网拟增持公司股本不超过2%，彰显对公司业务的信心。南方电网基于对公司长期投资价值的认可和公司从综合能源向“综合能源+节能降碳”转型发展的信心，拟通过全资子公司南网资本增持金额不低于1.5亿元不超过3亿元，占总股本不超过2%，增持完成将持有公司股本不超过42.39%。 生物质减值落地，重回成长。2024年公司资产减值与信用减值合计6.94亿元（23年同期0.94亿元），其中，对应收可再次生产的能源补贴款计提减值约2.48亿元，生物质项目资产计提减值约3.11亿元，其他资产计提减值1.35亿元。生物质综合利用业务因农林生物质行业普遍面临的燃料紧缺、价格倒挂及项目现金流短缺等问题，项目运营效率低下，影响报表利润，拖累报表质量。2024年公司坚持战略调整退出生物质综合资源利用业务，发展重心聚焦节能优势主业。公司报表压力释放质量提升，优质节能业务成长性得到体现。 装机规模同增32%，分布式光伏项目储备充足。2024年公司总装机容量308.46万千瓦，同比+31.76%，新投产机组装机容量40.98万千瓦，在建项目计划装机容量85.73万千瓦，项目储备充足。 现金流管理良好，经营活动现金流同增39%。2024年公司经营净现金流14.28亿元（同比+38.62%）；投资净现金流-24.73亿元（23年同期-26.87亿元）。依据公司公告2025年工作规划，预算2025年对外资本预算超30亿元。 盈利预测与投资评级：2024年生物质减值落地，后续减值风险小，聚焦核心节能业务。我们维持预计2025-2027年归母净利润4.77/5.57/6.75亿元，对应PE为34/29/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率下降等。

  南网能源(003035) 投资要点 事件：（1）4月16日，南方电网控股上市公司举办2024年集体业绩说明会，会议以“共建新型电力系统生态共促长期资金市场稳定发展”为主题，南方电网公司与控股上市公司南网储能公司、南网能源公司、南网科技公司同台发声，与投资者面对面沟通交流。 （2）南方电网基于对公司长期投资价值的信心，拟通过子公司南网资本增持金额不低于1.5亿元不超过3亿元，占总股本不超过2%，增持完成将持有公司股本不超过42.39%。 南方电网拟增持公司股本不超过2%，彰显对公司业务的信心。南方电网基于对公司长期投资价值的认可和公司从综合能源向“综合能源+节能降碳”转型发展的信心，拟通过全资子公司南网资本增持金额不低于1.5亿元不超过3亿元，占总股本不超过2%，增持完成将持有公司股本不超过42.39%。 生物质减值落地，重回成长。2024年公司资产减值与信用减值合计6.94亿元（23年同期0.94亿元），其中，对应收可再次生产的能源补贴款计提减值约2.48亿元，生物质项目资产计提减值约3.11亿元，其他资产计提减值1.35亿元。生物质综合利用业务因农林生物质行业普遍面临的燃料紧缺、价格倒挂及项目现金流短缺等问题，项目运营效率低下，影响报表利润，拖累报表质量。2024年公司坚持战略调整退出生物质综合资源利用业务，发展重心聚焦节能优势主业。公司报表压力释放质量提升，优质节能业务成长性得到体现。 装机规模同增32%，分布式光伏项目储备充足。2024年公司总装机容量308.46万千瓦，同比+31.76%，新投产机组装机容量40.98万千瓦，在建项目计划装机容量85.73万千瓦，项目储备充足。 现金流管理良好，经营活动现金流同增39%。2024年公司经营净现金流14.28亿元（同比+38.62%）；投资净现金流-24.73亿元（23年同期-26.87亿元）。依据公司公告2025年工作规划，预算2025年对外资本预算超30亿元。 盈利预测与投资评级：2024年生物质减值落地，后续减值风险小，聚焦核心节能业务。我们维持预计2025-2027年归母净利润4.77/5.57/6.75亿元，对应PE为34/29/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率下降等。

  南网能源(003035) 投资要点 事件：公司公告2024年年报，实现营业收入31.55亿元，同比增长5.58%；归母净利润-0.58亿元，同比减少118.71%；扣非归母净利润-1.05亿元，同比减少134.40%；加权平均ROE同比降低5.59pct，至-0.87%。 工业、建筑节能核心业务增长稳定。2024年公司实现营业收入31.55亿元（同比+5.58%），毛利润11.58亿元（同比+16.5%），毛利率36.7%（同比+3.5pct），分业务来看，2024年，1）工业节能业务：实现盈利收入16.42亿元，同比+11.7%，毛利润8.63亿元，同比+7.74%，毛利率52.56%，同比-1.9pct，作为公司成熟优势业务，公司聚焦行业前景好、持续经营能力强、能耗高的重点行业加大业务拓展力度，工业节能收入毛利稳定增长。2）建筑节能业务：实现盈利收入9.49亿元，同比+4.89%，毛利润1.40亿元，同比-27.37%，毛利率14.78%，同比-6.57%，受个别节能项目节电量减少、项目改造成本增加等因素影响，毛利率略有下降；3）综合资源利用业务：实现盈利收入3.28亿元，同比-16.12%，毛利润0.95亿元，同比+225.23%，因生物质综合资源利用项目战略调整退出及部分农光互补项目受电网限电等存在一次性减利等影响，综合资源利用板块收入下滑。公司聚焦核心节能业务，表观业绩受到生物质业务减值影响，剔除生物质影响，2024年公司实现总利润6.90亿元，归母净利润5.43亿元，核心业务稳健成长。 生物质减值落地，重回成长。2024年公司资产减值与信用减值合计6.94亿元（23年同期0.94亿元），其中，对应收可再次生产的能源补贴款计提减值约2.48亿元，生物质项目资产计提减值约3.11亿元，其他资产计提减值1.35亿元。生物质综合利用业务因农林生物质行业普遍面临的燃料紧缺、价格倒挂及项目现金流短缺等问题，项目运营效率低下，影响报表利润，拖累报表质量。2024年公司坚持战略调整退出生物质综合资源利用业务，发展重心聚焦节能优势主业。公司报表压力释放质量提升，优质节能业务成长性得到体现。 装机规模同增32%，分布式光伏项目储备充足。2024年公司总装机容量308.46万千瓦，同比+31.76%，新投产机组装机容量40.98万千瓦，在建项目计划装机容量85.73万千瓦，项目储备充足。 现金流管理良好，经营活动现金流同增39%。2024年公司经营净现金流14.28亿元（同比+38.62%）；投资净现金流-24.73亿元（23年同期-26.87亿元）。依据公司公告2025年工作规划，预算2025年对外资本预算超30亿元。 盈利预测与投资评级：2024年生物质减值落地，后续减值风险小，聚焦核心节能业务。我们上调2025/2026年归母净利润预测从3.71/4.97亿元至4.8/5.6亿元，预测2027年归母净利润6.7亿元，对应PE为34/29/24倍（2025/4/3），维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率下降等。

  南网能源(003035) 核心观点 营业收入同比增长，归母净利润一下子就下降。2024年，公司实现营业收入31.55亿元（+5.58%），归母净利润-0.58亿元（-118.71%），扣非归母净利润-1.05亿元（-134.40%）。公司营业收入增长主要系工业节能和建筑节能业务收入增长，2024年公司工业节能和建筑节能业务分别实现营业收入16.42、9.49亿元，分别同比增长11.70%、4.89%。公司归母净利润一下子就下降主要受生物质综合资源利用业务等低效资产相关影响，因生物质发电项目可再次生产的能源电价附加补助核查、对应收可再次生产的能源补贴款计提减值准备，相应减少公司2024年归母净利润约2.10亿元；同时由于对生物质项目资产组确认资产减值损失并计提相应减值准备，相应减少公司2024年归母净利润约2.88亿元。 业务结构转型推进，做大综合能源服务业绩规模。推动业务结构向“投资持有+高端服务”并重转变，重点投资新型业态的能源综合利用（如源网荷储一体化、交通能源系统、微能网）、多能协同高效利用的综合能源站项目(如冷热电联供、清洁供暖制冷系统等)以及节能降碳项目；拓展虚拟电厂、车网互动（V2G）、绿电绿证交易等综合能源增值服务，稳健提升优质资产项目保有量，做大综合能源服务业务营收和利润。 节能降碳核心板块持续强化，开展有利于提升公司价值的并购重组。聚焦公共机构节能降碳改造、综合交通枢纽绿色能源系统、既有建筑节能绿色化改造、重点用能单位节能降碳管理等重点方向，深耕珠三角、长三角、京津冀等重点优势区域，开展标杆示范和框架性合作，推动节能业务规模化、集聚化、高端化、优势化发展。同时，围绕现有优势业务，基于新质生产力、战新产业和未来产业，寻求第二增长曲线、补链强链、提升关键技术水平等需求或目标实施内部整合和对外并购，发挥战略协同和创造长期价值。 风险提示：分布式光伏项目装机不及预期；电价下降；生物质业务经营亏损风险；市场之间的竞争加剧。 投资建议：考虑到分布式光伏项目参与市场化交易将导致电价下降，下调盈利预测。预计2025-2027年归母净利润分别为5.72/6.50/7.44亿元（2025-2026年原预测值为5.87/6.54亿元），EPS分别为0.15/0.17/0.20元，当前股价对应PE分别为28.0/24.6/21.5x。维持“优于大市”评级。

  南网能源(003035) 业绩简评 3月28日晚间公司披露24年报，24全年实现盈利收入31.6亿元，同比+5.6%；实现归母净利润-0.6亿元，同比-118.7%。业绩同比下滑主因生物质资产减值+补贴核减，24年资产减值与信用减值损失合计6.9亿元。 经营分析 生物质发电补贴核减、资产减值，拖累业绩。8M24公司公告可再次生产的能源补贴核查结果，部分项目涉及补贴核减，年报披露年内相关减值约2.5亿元。12M24公司公告受区域燃料价格持续上涨、供应紧张、客户用能需求不足等综合因素影响，南能昌菱与阳山南电两家孙公司生物质业务亏损、申请破产，加上藤县、赤水两个项目共计提资产减值损失3.1亿元。公司加速非优势业务的处置，进一步聚焦节能服务主业。 节能服务板块业绩稳健增长。剔除生物质业务相关影响，公司别的业务板块24年实现盈利收入30.99亿元，总利润6.9亿元，归母净利润5.4亿元，工业节能与建筑节能保持了稳定、健康的盈利水平。截至24年末公司光伏装机308.5万千瓦，同比+31.8%；在建85.7万千瓦。24年售电量25.6亿千瓦时，同比+8.3%。24年新增建筑节能服务面积174万平米，同比+4.8%。 加快向“多能协同+高端服务”拓展。公司25年业务安排中提及重点投资新型业态的能源综合利用（如源网荷储一体化、交通能源系统、微能网）、多能协同高效利用的综合能源站项目（如冷热电联供、清洁供暖制冷系统等）以及节能降碳项目。拓展虚拟电厂、车网互动(V2G)、绿电绿证交易等综合能源增值服务，打造综合能源一体化运营平台，探索氢能利用业务。 盈利预测 我们预计公司2025~2025年分别实现归母净利润4.6/5.6/6.6亿元，EPS分别为0.12/0.15/0.18元，对应PE分别为35倍、28倍和24倍，维持“买入”评级。 风险提示 分布式光伏新增装机不及预期风险；生物质资产减值风险；城市节能业务需求下降风险等。